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作者简介：丁燕，华东政法大学博士后科研流动站研究人员、青岛大学法学院副教授、中国人民大学破产法研究中心兼职研究员。 核心提示：企业重整融资是解决困境企业所需资金的有效路径，目前，我国也在积极探究企业重整融资的创新方式，从转变破产企业观念、发展多层次资本市场、明确破产程序中政府的职责、将产业政策法与财政法有机结合等方面，探索实施市场化企业重整融资方式以及实施政府主导型重整融资路径应采取的措施，并从法律层面探寻企业再生、复苏经济产业的路径。 企业重整融资方式创新之探究 丁燕 企业重整融资方式的不断探索和创新是解决困境企业融资难问题的关键。美国次贷危机的证券市场中，“秃鹫”投资者对不良债权的收购和重组是市场化企业重整融资方式之典范，若在我国实施，则需要我们从根本上转变破产观念，发展多层次的资本市场并完善相关证券法律制度；日本政府主导设立的企业再生支援机构是政府应对经济危机，采用公私融合方式解决困境企业所需资金的有效路径，若在我国实施，则需要从法律层面明确破产程序中政府的职责及其边界，并将产业政策法与财政法有机结合，充分发挥财政支援功能。与此同时，我国国内也在积极探究企业重整融资新方式，如浙江地区正在筹建的中小企业重组基金即为有益的金融创新，但在资金收益和退出机制方面尚需更为科学、合理的预估和设计，才能实现基金设立的预期价值目标。 一、市场化企业重整融资方式——以美国危机证券市场为例 （一）各类基金收购不良债权并重组 在世界领域内，美国破产法与证券法的发达、完善已深入人心。在美国，破产不仅不是令人沮丧和耻辱的事情，反而被视为灵活的具有创造性的企业融资工具，因为破产程序作为融资手段，将获得其他融资方式所不具有的独特便利和高收益。著名的美国破产法典第十一章通常被人们称为企业破产保护法。通过破产重整程序，企业进行法庭内重组，积极寻找新的重整投资方。与此同时，市场上极具灵敏嗅觉的秃鹫投资者（vultures）也早就敏锐地关注到在债务清偿过程中出现违约或者已经申请第十一章破产的企业，伺机低价对其实施收购，危机证券市场由此产生并发展。一些投资公司专注于危机证券市场，以低价收购困境公司，获得公司控制权后，重组公司后再以高价卖出，获取高额利润。这些投资公司常常被形象地称为秃鹫投资者。众所周知，秃鹫主要以大量腐肉为食物，而那些投资者伺机低价购买危机证券时体现的秉性与嗜好与动物世界中的秃鹫本性并无不同，由此得名。 秃鹫投资者包括私人权益基金和对冲基金等。在危机证券市场中，他们为了获得更高的利润，总是在试图寻找价值被低估的证券。私人权益基金主要是进行权益投资，其资金来源多样，包括养老基金等机构投资者。主要的私人权益公司包括KKP、黑石集团、凯雷集团、阿波罗管理公司、J.P.摩根合伙有限公司、高盛资本合伙公司、安佰深股权投资集团、摩根士丹利资本合伙公司、华平投资集团、贝恩资本公司等。私人权益公司购买目标公司后，其收益主要来自低廉的买入价格和最终较高卖出价格之间的差额，以及公司在持有期间的收入。因此，当私人权益公司认为目标公司当前的管理比较糟糕时，就可以利用破产程序改变公司资本结构，委任新的管理团队和实施必要的经营变革，提高公司的价值，把他们手中的折价债券和其他债券变成更加有价值的投资。尤其是进入21世纪后，私人权益收购者不再仅仅停留在传统的单纯财务操作层面，而是组建专门的管理团队采取经营措施提高公司价值。 对冲基金与私人权益基金原本存在明显区别，即对冲基金一直以来都采取各种积极的投资战略。包括卖空、掉期、套利和使用负债来增加潜在收益，很少涉足对买入公司的管理经营进行指导。但随着对冲基金所面临的竞争压力的增加，为了产生高额收益，它们开始涉足并购领域——这原先是私人权益基金独家涉足的领域。爱德华·兰珀特通过他的对冲基金ESL投资基金，在2000年1月一鸣惊人地收购了卡马特公司（Kmart），引起了投资者的关注。在卡马特公司面临第十一章破产保护时，兰珀特公司收购了这家公司。2004年兰珀特促成了金额为115亿美元的卡马特公司和西尔斯公司（Sears）的合并，组建一家零售业巨头，从而与市场领导者沃尔玛在旗鼓相当的水平上展开竞争。在对冲基金涉足私人权益基金的投资领域后，对冲基金开始聘用具备私人权益投资经验的经理人，比如瑟伯罗斯资本管理公司和海菲尔德资本管理公司，并调整公司与投资者的协议，从而有效地与私人权益公司展开竞争。 （责任编辑：职场达人） |
